中报业绩同比增长11.45%,略高于此前预期

事件:8月15日晚,公司公布2018年中报。上半年公司实现营业收入20.65亿元,同比增长12.04%;归母净利润2.98亿元,同比增长11.45%;扣非后的归母净利润2.34亿元,同比减少8.54%。Q2公司实现营业收入11.54亿元,同比增长19.47%;归母净利润1.54亿元,同比增长18.83%;扣非后的归母净利润约为1.07亿元,同比减少15.30%。非经常损益主要是6000多万元的理财收益。业绩符合预期。

   
2018上半年,营业总收入20.65亿元(yoy+12.04%),净利润为2.98亿元,(yoy+11.45%),扣非后净利润2.34亿元(yoy-8.54%)。净利润增长主要是因上半年公司加大新小麦销售力度,同时自有资金和募集资金理财收益增加所致。

   
小麦销量大幅增长,是公司收入增长的主要原因。上半年公司外销小麦约为16.49万吨(其中7.17万吨为贸易销量,约9.32万吨为自产自销),Q2销量为11.75万吨,上半年、单二季度销量销量同比增速分别约为128%、152%。小麦销量大幅增长是公司收入增长的主要原因。此外,农资销售收入增加也是收入增长的原因(但是毛利率较低,我们估计毛利率低于5%)。上半年公司水稻、稻种、大米销量分别约为12.22万吨、7.43万吨、14.24万吨,同比降幅分别为21.23%、10.85%、8.42%。18Q2水稻、稻种、大米销量分别约为3.13万吨、2.68万吨、8.13万吨,同比增长38.44%、-42.31%、-17.58%。上半年除小麦外,水稻、种子及大米业务均有不同程度下滑。

    天气影响下小麦普遍减产,种植管理优势凸显

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我们预计下半年公司小麦将体现优质优价、量价齐升。上半年行业不景气:上半年国标三等小麦市场价由2580元/吨下降至2420元/吨,降幅约为6%;三等水稻价格由3030元/吨下降至2980元/吨,降幅约为1.7%;小包装大米由6.6元/公斤下降至6.5元/公斤,降幅约为1.5%。粮价下降主要受粮食保护价下调、供需结构影响;此外,居民消费增速放缓、大米市场竞争格局等因素也对大米价格产生不利影响(公司粮价、米价变化不大)。我们认为粮价疲态有望在下半年得到改变。2018年小麦多个主产区受天气影响有所减产,
预计2018年全国小麦减产幅度约为5%,且多地小麦质量较差。而公司所在的江苏省不在受影响区域,公司夏粮总产、单产均高于历史水平,小麦总产47.04万吨,同比增长6.07%;同时,公司夏粮质量保持良好:入库种子的水分、纯度、净度等指标均符合质量标准;小麦容重高、色泽好、病粒占比低,优质粮的比例高;啤麦净度、色泽、芽率、粒重等指标均符合啤酒麦芽质量要求。我们认为公司小麦将体现优质优价,有望迎来量价齐升,提供业绩弹性。此外,公司将逐步提高集体经营模式占比、降低联合经营占比(本质上是生产工人减少),稳步增加流转土地面积(流转土地由于成本高、产量低,其亩均利润低于农垦土地),内生、外延协同发展,使得公司业绩获得稳健增长。

   
根据统计局的数据,2018年新麦单产和品质双降,小麦总产量降低2.4%,高品质小麦下滑幅度更大;但公司夏粮总产、单产均高于历史水平,小麦总产47.04万吨(yoy+6.07%);同时农产品质量管理体系进一步完善,夏粮质量保持良好,公司的种植管理优势表现十分显著。

   
投资建议与估值:公司分红率高,粮价如果上涨将提供业绩弹性。我们预计2018/2019/2020年公司有望实现营业收入45.57亿元/49.47亿元/50.55亿元,同比增速分别为5.6%/8.6%/2.2%;归母净利润分别为6.46亿元/7.24亿元/7.84亿元(由于稻米面临一定压力,我们下修18-19年盈利预测,原值分别为6.60亿元/7.47亿元,新增2020年盈利预测),同比增速分别为16%/12%/8%.当前股价对应的18年PE约为17X,维持“增持”评级。

    优质麦库存充裕,下半年有望受益价格温和上涨

   
受新麦单产、品质下滑的影响,下半年高品质小麦价格料温和上扬(详见《大宗农产品专题之三》)。在此背景下,公司报告期末拥有小麦库存42.91万吨(历史当年库存基本出清),若每吨上涨100元则可受益约4000万元。

    积极推进农业服务,种植面积扩张有赖于亩均收益考量

   
在稻麦收购价双双下调的背景下,公司延续保证亩均收益的考量,种植面积扩张规划稳中求进。新设苏垦农服,面向农村探索建立农业社会化服务新业态,未来有望成为收入的重要增长点与产业链整合点。

   
投资建议:预计2018-2020年收入分别为46.49、49.21、55.35亿元,同比增长7.73%、5.84%、12.49%;归母净利润分别为6.05、6.50、6.99亿元,同比增长8.66%、7.32%、7.59%,EPS分别为0.44、0.47、0.51元,按最新收盘价计算对应2018-2020年PE为19、17、16倍,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:稻麦价格大幅下跌;单产大幅下滑;生产成本大幅上行。

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