技术进步推动煤化工项目取得产业化可行性、油煤比扩张保证新型煤化工项目经济性。2014年左右伴随甲醇制烯烃项目的技术和经济性的突破使得煤化工可以跟石油化工真正的在同一个平台竞争,而油煤比的扩张趋势将保证新型煤化工项目的盈利水平。新型煤化工项目对石油化工项目已经由原来的示范性补充,转变为中低端石化产品的实质性国产竞争和替代,煤化工设备行业景气向上的趋势才是刚刚开始。

报告导读。

   
短期冶金和化工行业开工率和经营的改善使得设备业务2017年拐点明确。随着近几年冶金和化工行业产能利用率和营业收入情况大幅改善,带动重工业新增产能投资增速见底回升,而存量产能开工率仍维持高位,空分设备和大宗工业气体行业景气度大幅改善。随着下游行业盈利能力修复和预期改善,公司2016和2017新接订单及设备交付情况大幅好转,2016年以前历史累计的未执行订单项目逐步落地开工,未来几年煤化工和石油炼化行业景气度仍持续向上,公司空分设备营业收入拐点已在2017年确认,而2018年则是利润弹性体现最大的一年。

   
我们首次覆盖杭氧股份,给予“买入”评级,公司受益于化工行业复苏,设备订单回暖,拐点已现。同时工业气体业务业务也持续增长,将逐渐成长为公司最为重要的组成部分。

   
公司具备工业气体行业核心竞争力和比较优势,未来有望成为国内工业气体国产化龙头。目前国内传统工业气体行业供应和销售模式正在向国际接轨,大宗气体供应由客户自有供气向设备外包转移正在进行中,外包集中供气模式供给集中度仍有较大提升的空间。而零售供气模式下,国内特种气体新兴行业应用的拓展仍处于初级阶段,电子半导体、医疗和食品等国内供气需求快速增长,单个企业供给规模与国外企业相比仍较小,进口替代空间巨大。公司是本土唯一具备大型及超大型高端空分装置研发能力的企业,相比国内其它竞争对手具备显著的技术、品牌、客户和资金优势,而且公司自上市以来在工业气体行业进行的布局已经进入收获期,气体业务的投资节奏和既有项目的现金流已经实现良性循环,未来公司有望成为国内工业气体国产化的龙头。

    投资要点。

   
首次覆盖予以“增持”评级,公司安全边际大,向上弹性足我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入79.55、92.69和104.95亿元,以2017年为基数未来三年复合增长18%;归属母公司净利润6.90、8.89和10.82亿元,以2017年为基数未来三年复合增长49%。总股本9.65亿股,对应EPS0.72、0.92和1.12元。估值要点如下:2018年06月27日,股价14.29元,对应市值137.84亿元。2018-2020年PE约为20、16和13倍。2018年空分设备业务业绩弹性最大,公司空分设备业务处于高景气周期初期。我们认为公司合理市值区间为132-173亿元,首次覆盖给予“增持”评级。

    国内空分设备龙头,气体业务快速发展。

   
风险提示:国内重工业开工率低于预期,气体项目布局和稀有气体产品放量低于预期,工业气体零售价格大幅波动。

   
公司作为国内空分设备行业绝对龙头,大中型空分设备市场占有率超过50%,受下游需求低迷影响,公司业绩经历了低潮期,随着下游行业回暖,有望迎来业绩拐点。同时公司气体销售业务持续快速增长,真正成为公司的支柱产业。

10bet体育,    煤化工行业开始复苏,行业迎来拐点。

   
2016年开始,环保部对煤化工的环评审批明显开闸,除煤制气、煤制油项目依然需要国务院审批外,煤制烯烃、煤制甲醇审批权下放至省内,煤制乙二醇项目只需要报备,未来煤化工项目进展有望加速。去年四季度以来,煤化工产品迎来一波上涨行情,相关产品经济性全面恢复,企业盈利大幅改善,未来随着油价上涨,煤化工行业有望盈利性有望进一步改善。

   
根据规划,到2020年,我国煤化工投资有望超过5000亿元。煤化工投资中设备约占一半,未来设备投资额将近3000亿元,有望率先受益。空分设备约占煤化工整个项目投资的5%~7%,约有250~350亿元的市场规模。

    传统冶金、石化行业需求回暖。

   
2016年钢铁和有色金属价格持续回升,冶金行业的盈利改善带动了老旧设备更新和技改需求增长。同时炼化行业在规模化、基地化、一体化趋势下,企业纷纷加大新产能投资,十三五期间规划和在建项目总投资达8000亿元,带动空分设备需求100亿元,催生新的空分设备需求。

    多年持续深耕,气体业务迎来利润释放期。

    业内经验表明,工业气体的增长率是国内生产总值GDP 增长的1.25~1.5倍。

   
公司工业气体业务规模逐步扩大,生产运营日趋成熟,上市以来,公司气体业务营业收入和净利润一直保持稳定增长,对稳定公司经营的重要作用。随着早期投产项目的折旧完成以及新项目的不断投产,工业气体业务将逐渐成长为公司最为重要的组成部分。同时光伏行业回暖以及单晶硅新产能投放对氩气需求大增,从而有望带动氩气涨价,为公司带来可观业绩弹性。

    盈利预测及估值。

   
我们看好公司未来业绩增长,预计公司17-19年实现净利润为3.55/7.28/9.66亿元,对应EPS
分别为0.37、0.75、1.00元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

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