前言:周期的反弹只是弱市中的权宜之计

不要因为中美贸易摩擦而对A股产生恐慌情绪。近期A股的下跌,看似来自于中美贸易摩擦这个意料之外的外因,实则受困于短周期经济面临回落这一内因(按照大类资产配置框架,经济回落期,权益的配置建议是低配),经济下行是灰犀牛,虽然市场有所预期,但仍然在主导资产定价。虽然贸易战不可控,但经济下行有底线,去杠杆也有序。因此,从贸易战不可控这个角度而恐慌A股的逻辑不可取。

    近期市场的关注焦点在周股反弹和中美贸易摩擦,我们看法如下:
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针对定向降准,我们认为这块对权益市场的影响,关键落脚点在于成长反弹的逻辑进一步被强化。前期周报中,我们一直强调看好三季度成长反弹的两个关键逻辑,其一是进入三季度,季末冲击影响减弱叠加短周期经济回落,流动性边际改善,其二是中报发布提振市场风险偏好(次新可以作为反映风险偏好的指标,结合我们长期的观察,目前无论是指数走势还是其微观结构,看到三季度,向上的空间要远大于向下的空间)。而本次定向降准强化了流动性改善的逻辑,我们知道流动性情况是成长股相对高估值的关键支撑因素,因此成长反弹再添催化剂。

    针对近期周股的表现,我们认为这是弱市中权宜之计。背后驱动
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因素既有基本面也市场环境,表现为对过于悲观的一致预
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市场因素表现为风险偏好回落之后对防御板块。但是期的修正,
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品博弈的是过于悲观致预必须认识到,一则从基本面来看周期
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修正,但大环境仍是短周期经济回落这点与去年过热阶段的
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修正,但大环境仍是短周期经济回落这点与去年过热阶段不同之处;二则从市场特征看,结合历史经验春季躁动后确实
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但是进入三季度随着估值压力逐步完成存在风险释放的需求,
但是进入三季度随着估值压力逐步完成存在风险释放的需求,
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但是进入三季度随着估值压力逐步完成叠加中报季的催化,市场特征接下来会发生变。综合看我们认为
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近期周的表 近期周的表 现是弱势中的权宜之计。进入三季度,我们看好成长反
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现是弱势中的权宜之计。进入三季度,我们看好成长反 弹行情。 弹行情。

   
在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心的假设,而且目前来看这点,很难被证伪。我们观点维持不变,看好成长三季度的反弹,板块性机会关注新能源汽车、消费电子、半导体和云计算;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,仍是未来一到两个季度有比较优势的投资品种,其比较优势有望持续至本轮库存周期完成去库。

    关于中美贸易摩擦,任何事情都是机会与风险并存如果无法避免作
关于中美贸易摩擦,任何事情都是机会与风险并存如果无法避免作
关于中美贸易摩擦,任何事情都是机会与风险并存如果无法避免作
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为二级市场的投资者,与其焦虑风险不如入更多精力在机会挖掘
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上。我们认为这个机会,短期
来看是博弈地产调控的边际放松中长上。我们认为这个机会,短期
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来看是博弈地产调控的边际放松中长的落脚点则应在于中国制造业更新升级。
的落脚点则应在于中国制造业更新升级。
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的落脚点则应在于中国制造业更新升级。

   
关于周期,近期的相对收益是弱势中的权宜之计,今年周期很难赚到趋势的钱。关于蓝筹,相较于景气,估值是次要因素,在短周期经济回落的背景下,低估值不是蓝筹实现相对收益的逻辑。

    在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心假设而且目前
在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心假设而且目前
在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心假设而且目前
在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心假设而且目前
在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心假设而且目前
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在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心假设而且目前
在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心假设而且目前
在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心假设而且目前
在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心假设而且目前
在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心假设而且目前
在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心假设而且目前
在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心假设而且目前
来看这点,很难被证伪。 来看这点,很难被证伪。 来看这点,很难被证伪。
来看这点,很难被证伪。 来看这点,很难被证伪。 我们观点维持不变,
关于成长目前处在左侧我们观点维持不变,
关于成长目前处在左侧我们观点维持不变,
关于成长目前处在左侧我们观点维持不变,
关于成长目前处在左侧我们观点维持不变,
关于成长目前处在左侧我们观点维持不变,
关于成长目前处在左侧我们观点维持不变,
关于成长目前处在左侧我们观点维持不变,
关于成长目前处在左侧我们观点维持不变,
关于成长目前处在左侧我们观点维持不变,
关于成长目前处在左侧我们观点维持不变,
关于成长目前处在左侧我们观点维持不变,
关于成长目前处在左侧迎来逢低布局良机,板块性会关注新能源汽车、消费电子云计算
迎来逢低布局良机,板块性会关注新能源汽车、消费电子云计算
迎来逢低布局良机,板块性会关注新能源汽车、消费电子云计算
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迎来逢低布局良机,板块性会关注新能源汽车、消费电子云计算
迎来逢低布局良机,板块性会关注新能源汽车、消费电子云计算
迎来逢低布局良机,板块性会关注新能源汽车、消费电子云计算
迎来逢低布局良机,板块性会关注新能源汽车、消费电子云计算 和 半导体
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右
侧,仍是未来一到两个季度有比较优势的投资品种。
侧,仍是未来一到两个季度有比较优势的投资品种。
侧,仍是未来一到两个季度有比较优势的投资品种。
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侧,仍是未来一到两个季度有比较优势的投资品种。
侧,仍是未来一到两个季度有比较优势的投资品种。
侧,仍是未来一到两个季度有比较优势的投资品种。
侧,仍是未来一到两个季度有比较优势的投资品种。

    为什么看好三季度的成长反弹?关键逻辑有两点

    为什么看好三季度的成长反弹?关键逻辑有两点

   
经济回落进一步确认带动流动性边际改善。从库存周期的角度看,4月份产成品库存累计同比由3月8.7%降至5.5%,经济短周期回落的趋势进一步被确认。参考库存周期的历史演绎规律推演,去库阶段大概率持续1到2个季度,这意味着下半年经济短周期回落的趋势进一步确认。一旦经济回落进一步确认,长期利率下行有望进一步下行。结合A股历史经验,创业板表现与10年国债利率走势有较为显著的相关性,即创业板的相对收益往往发生在利率下行期间。

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从库存周期的角度看, 从库存周期的角度看, 从库存周期的角度看,
从库存周期的角度看, 从库存周期的角度看, 4月 份产成品库存累计同比由
份产成品库存累计同比由 份产成品库存累计同比由 份产成品库存累计同比由
份产成品库存累计同比由 3月 8.7% 降至 5.5% 5.5% ,经济短周期回落的趋势
,经济短周期回落的趋势 ,经济短周期回落的趋势 ,经济短周期回落的趋势
,经济短周期回落的趋势 ,经济短周期回落的趋势
进一步被确认。参考库存周期的历史演绎规律推,去阶段大概率持
进一步被确认。参考库存周期的历史演绎规律推,去阶段大概率持
进一步被确认。参考库存周期的历史演绎规律推,去阶段大概率持
进一步被确认。参考库存周期的历史演绎规律推,去阶段大概率持
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进一步被确认。参考库存周期的历史演绎规律推,去阶段大概率持
进一步被确认。参考库存周期的历史演绎规律推,去阶段大概率持 续 1到
2个季度,这意味着下半年经济短周期回落的趋势进一步确认。
个季度,这意味着下半年经济短周期回落的趋势进一步确认。
个季度,这意味着下半年经济短周期回落的趋势进一步确认。
个季度,这意味着下半年经济短周期回落的趋势进一步确认。
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个季度,这意味着下半年经济短周期回落的趋势进一步确认。
个季度,这意味着下半年经济短周期回落的趋势进一步确认。
个季度,这意味着下半年经济短周期回落的趋势进一步确认。
个季度,这意味着下半年经济短周期回落的趋势进一步确认。
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合
一旦经济回落进步确认,长期利率下行有望。结合 A股历 史经验,创业板表现与
史经验,创业板表现与 史经验,创业板表现与 史经验,创业板表现与
史经验,创业板表现与 10 年国债利率走势有较为显著 年国债利率走势有较为显著
年国债利率走势有较为显著 年国债利率走势有较为显著
年国债利率走势有较为显著 年国债利率走势有较为显著
年国债利率走势有较为显著 的相关性,即创 的相关性,即创 的相关性,即创
的相关性,即创 业板的相对收益往发生在利率下行期间。
业板的相对收益往发生在利率下行期间。
业板的相对收益往发生在利率下行期间。
业板的相对收益往发生在利率下行期间。
业板的相对收益往发生在利率下行期间。
业板的相对收益往发生在利率下行期间。
业板的相对收益往发生在利率下行期间。
业板的相对收益往发生在利率下行期间。
业板的相对收益往发生在利率下行期间。

   
三季度作为中报披露期有望驱动成长反弹。每年7月1日至8月30日是中报披露的时间窗口,中报业绩情况有望成为成长板块的催化剂。根据2012年以来创业板指的月度涨跌幅,8月实现正收益的概率为83%,9月实现正收益的概率达67%。站在当前时点,尽管成长板块的估值调整仍尚未完成,但我们认为逢低布局的战略思维已经可以树立。

    三季度作为中报披露期有望驱动成长反弹。每年 7月 1日至 8月 30 日
是中报披露的时间窗口,业绩情况有望成为长板块催化剂。根
是中报披露的时间窗口,业绩情况有望成为长板块催化剂。根
是中报披露的时间窗口,业绩情况有望成为长板块催化剂。根
是中报披露的时间窗口,业绩情况有望成为长板块催化剂。根
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是中报披露的时间窗口,业绩情况有望成为长板块催化剂。根 据 2012
2012年以来创业板指的月度涨跌幅, 年以来创业板指的月度涨跌幅,
年以来创业板指的月度涨跌幅, 年以来创业板指的月度涨跌幅,
年以来创业板指的月度涨跌幅, 年以来创业板指的月度涨跌幅,
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8月实现正收益的概率为 月实现正收益的概率为 月实现正收益的概率为
月实现正收益的概率为 月实现正收益的概率为 月实现正收益的概率为 83% ,
9月实现正收益的概率达 月实现正收益的概率达 月实现正收益的概率达
月实现正收益的概率达 月实现正收益的概率达 67%67%
。站在当前时点,尽管成长板块的估值调 站在当前时点,尽管成长板块的估值调
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整仍尚未完成,但我们认为逢低布局的战略思维已经可以树立。
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    成长板块关注哪些方向?

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就成长股的板块性机会而言,建议关注新能源汽车、消费电子、云计算、半导体等方向。具体的板块投资逻辑和关注公司,我们将结合行业观点给出建议,详细内容见正文。

   
就成长股的板块性机会而言,建议关注新能源汽车、消费电子、云计算、半导体等方向。具体的板块投资逻辑和关注公司,我们将结合行业观点给出建议,详细内容见正文。

    风险提示:美国贸易保护措施超预期;实体经济增速显著低于预期。

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美国贸易保护措施超预期;实体经济增速显著低于。
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