截至3月16日,MSCI全球股票指数按周微跌0.57%。周内,发达市场指数弱于新兴市场,年内新兴市场相对收益略有扩大。按国别来看,美国按周下跌1.2%;新兴市场中,中国、韩国延续了上扬态势。周内,中国离岸市场明显好于在岸市场,但年内离岸相对收益扩大。近期,恒生指数市盈率在历史均值上一个标准差附近运行。

截至3 月23 日,MSCI 全球股票指数按周明显下挫
4.42%。周内,发达市场指数跌幅略大于新兴市场。按国别来看,美国按周下跌达5.9%;新兴市场中,中国大幅下跌,
跌幅达到6.14%。周内,中国离岸与在岸市场跌幅相若,在岸中小板和创业板跌幅相对主板指数更为明显。不过,恒生指数在11.7
倍滚动市盈率,即历史均值上一个标准差附近运行的态势并未明显改变。

   
从行业来看,受业绩推动,材料、地产、信息科技板块领涨,按周升幅分别为4.37%、4.16%和3.42%。以价值和确定性为核心配置思路的策略组合收益进一步上升,累计收益达到10.9%。从共同市场资金流向来看,港股通20日日均净买入进一步下降至12亿港元,20日日均交易额占港交所主板比重下降至12.5%。

   
从行业来看,防御性及贸易战利好行业实现了正收益,公用事业、医疗保健、能源板块领涨,按周升幅分别为2.53%、0.92%和0.08%。以价值和确定性为核心配置思路的策略组合受市场风险影响同步下跌,但仍保持3.2%的相对收益。

    金融板块是配置、交易和基本面研究的核心。

    美国外贸政策框架发生本质性变化,将改变全球协同复苏格局

   
截至2018年2月末,香港主板市场1813家上市公司中176家为金融企业。金融板块合计市值约9.97万亿港元,占主板市值的28.6%,2月成交额约6806亿港元,占主板市场的35.8%。51只恒生指数成分股中,金融股个数达到12只,截至2月末,市值权重达到49.2%。不论在行业配置、市场交易还是管理系统风险的角度,金融板块不仅是长期投资者天然的重仓配置行业,也是短期交易中对冲套利的首要工具。

10bet体育,    继月初提出对进口钢铝征收25%的关税后,特朗普于3 月22
日签署总统备忘录,计划对中国进口商品大规模征收关税,并限制中国企业对美投资并购,涉及征税的中国商品规模达到600
亿美元。在策略研究的角度,我们主要有四个关注点:一是美国外贸政策是否发生本质性改变。二是对全球贸易和国际分工的影响和方向。三是对中国实体经济和境内外金融环境的影响。四是如何调整策略配置。

   
在基本面的角度,金融业与实体经济存在相互放大和加强的作用,有助长助跌的效应,既可以大幅推动有效资源配置、也可以推升短期资产泡沫或形成踩踏性市场崩溃。特别是近代各国经济运行,对货币政策和宏观调控的依赖增强,金融业就具备了传导政策预期和政策执行落地的双重角色。特别是由于金融业实际运营的是无形的信用和证券化资产,又与家庭、企业及公共财富息息相关,其运行态势是实体经济的映射,也具备与实业完全不同的运营逻辑。

   
我们认为:一、特朗普政府通过单边政策解决外贸争端的框架特征已十分明确,并正在采取制裁而非谈判的方式,解决长期而非短期的外贸平衡问题。中国难以通过集中大额订单模式解决此轮贸易争端。二、美国在国际贸易中的主动权将得到大幅增强。虽然美国外贸逆差问题仍难以在短期解决,但国际分工格局将进入深刻调整期,此轮全球协同复苏的发展方向将出现改变。三、虽然中国经济的外贸依存度近年已明显下降,但一方面美国是中国最大的贸易伙伴,且中国大量转口贸易的最终市场也是美国,两头在外的电子及器械制造业及出口导向企业在面临主要贸易市场壁垒时,有巨大的外移动力。另一方面,对美顺差是中国外贸盈余的最大贡献者,
对美顺差缩窄直接增加中国国际收支平衡压力。同时,中国依赖美元储备的金融体系将面临较大挑战,境内已较紧的金融条件有进一步抬升的压力。

    中国金融子行业景气分化增强。

   
四、对于中国而言,外向型电子及器械制造加工业将面临潜在关税和市场萎缩风险,虽然美国诸多大型企业此前较多依赖位于中国的产业链。中国进口依赖型矿石、石油、农产品也将难免受到贸易反击的影响,形成价格上升压力,而工业制造业下游需求又难免受到负面冲击,形成进一步利润挤压。相对而言,有机内需领域和行业具备明显防御性机会,如具备进口替代和边际消费倾向上升特征的创新药和医疗器械行业、受益于煤炭价格下行和需求总体温和上升的火力发电行业。综合来看,传统行业的市场整合将进一步加快,利好大型国有企业。而在金融业,大型国有商业银行在金融资源分配中的地位也将进一步加强。

   
按香港二级市场市值和影响力划分,中国(内地及香港)金融子行业主要包括:商业银行、保险公司、证券公司、资产管理公司、交易所、香港证券公司、融资租赁公司等。由于实质混业经营的推进,上市主体往往存在多行业经营的特征。其中,各大类行业中,按企业资本结构、经营侧重和许可经营地域有较明显的细分行业特征分化。当前,中国实体经济、外贸环境进入深刻调整期,货币政策与监管政策向统一监管方向发展,政策工具与金融条件持续复杂和微观化,个人财富积累和产业升级对金融市场的差异化需求增强,我们认为,中国金融细分行业的分化程度将持续增强。

   
虽然细分行业特征日益多元化,但金融业的核心业务可按业务内容分类为资产经营、负债管理、风险管理、中介服务、信息咨询。结合当前境内外经济金融条件,对于几个主要行业,我们认为,境内大型商业银行、大型寿险公司处于明确的景气上升期,市场整合增强、细分行业地位上升。境内证券行业,由于业内竞争、投融资、监管条件风险持续上升,中介服务同质化水平较高、行业增长趋缓。资管公司发展受限于负债能力、持有资产组合面临信用风险压力、相对高成本融资需求下降及银行不良核销放缓。

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